德豪润达增发玄机

　　“这是一个资金密集、科技密集、周期性很强的行业，不是小资本可以玩的。看看今天的硅半导体，就能预测明天的LED。”这是德豪润达董事长王东雷在2011年接受《高工LED》独家专访时曾发出的豪言壮语。

　　2012年4月5日，在国资驰援下，德豪润达再次艰难地完成了15.61亿元的定向增发。而这仅仅距离上一次35亿元的定向增发时隔不到一年。再加上2010年11月公司以9.54元/股的价格，成功定向增发15亿元，在不到2年时间内德豪润达已经募集了近65亿元巨资用于LED项目扩产。

　　值得一提的是，德豪润达本次非公开发行再融资并非一帆风顺。

　　先是经历发行有效申购不足，而后发行人和承销商无奈追加发行；接着认购对象缩减认购数量造成股票低于发行下限要求，迫使其他认购者追加购买。在经历上述磕磕绊绊之后，本次非公开发行再融资才勉强获得成功。

　　此时，德豪润达的股东结构也发生了微妙变化。

　　2010年11月，发行对象为控股股东德豪投资,芜湖经开区光电产业投资，芜湖龙窝湖建设和芜湖远大创投，后三者均是国资背景；公司本次定向增发的认购“主力”蚌埠城投亦是国有独资企业，本次定向增发完成后，德豪投资的持股比例为21.04%，而4家国有股东的持股比例合计达22.13%。至此，国资的合计持股比例已超越控股股东。

　　尽管三次成功增发暂时解决了德豪润达的燃眉之急，但眼下王冬雷的日子仍然不好过，因为公司正面临转型LED后最为艰难的时刻。一边是地方政府的巨额设备补贴，一边是地方国资背景的创投机构不断稀释股权，德豪润达似乎正在不断将自己编织的庞大LED帝国梦想与地方政府利益绑得越来越紧。

　　持续疯狂投入

　　不可否认，LED是个烧钱的行业。疯狂的投入导致现金流捉襟见肘似乎在所难免。

　　德豪润达2011年度财报显示，公司实现营业收入30.7亿元，比上年上升18.12%。但值得注意的是，公司货币资产从2010年的16亿降至2011年的8.6亿，比上年末减少46.70%。公司2011年流动比率为1.0倍，速动比率为0.76倍。截至2012年一季度末，其短期借款为10.9亿元，占其资产总额的16.12%，负债总额更是高达41亿元，资产负债率逼近50%。

　　流动比率和速动比率体现了企业的资金流动性，和企业短期债务的偿还能力，一般说企业现金充盈，流动比率一般在2倍以上，速动比率一般在1倍以上。

　　显然，德豪润达的上述两项指标已低于安全水平，并呈现继续恶化的趋势。与三安光电(600703.sz)相比，德豪润达的流动性明显落后。数据显示，三安光电2011年流动比率为3.28 倍，速动比率为2.51倍。

　　财报显示，德豪润达2011年的营业利润率主要由LED业务带动，而LED业务上升的主要原因就是毛利率较高的LED应用产品特别是LED路灯产品在报告期内营收大幅度增长。同时这还包括巨额政府补贴产生的贡献。数据显示，报告期内公司收到来自芜湖、扬州、蚌埠三个地方政府补贴金额共计5.13亿元，其中4.37亿元都已计入当期损益。

　　不过，德豪润达为此付出的代价则更大。

　　财报显示，德豪润达固定资产从2010年的6亿元快速上升到2011年的12.2亿元。其中，在建工程金额高达18亿元。截至目前，公司在建工程的资金缺口高达28 亿元，其中包括芜湖LED产业项目24亿元、扬州LED产业项目8173万元和大连LED产业项目3.4亿元。

　　财报称，报告期内芜湖德豪润达已到货MOCVD设备50台，扬州德豪润达已到货MOCVD设备30台，还有20台尚未采购。另据德豪润达内部人士透露，目前芜湖LED项目新到的大部分MOCVD机台正在调试中。由于调试周期通常比较长，配套的芯片生产设备也需要相应的调试时间，再加上半年以上的试产期，短期内芜湖项目还达不到大规模量产的条件。

　　资金链持续吃紧迫使德豪润达屡次陷入困境。

　　记者发现，德豪润达曾在去年7月抛出了一份拟发行规模不超过9亿元的公司债券计划，募资用来偿还公司债务、优化公司债务结构和补充流动资金。但这一计划在去年10月26日遭到证监会发审委的否决，反馈意见是：“公司LED项目目前盈利能力较弱，未来能否实现预期收益存在不确定性。”

　　对于当时的德豪润达来说，定向增发成了其唯一的融资方式。

　　2011年10月13日, 德豪润达收到中国证券监督管理委员会《关于核准广东德豪润达电气股份有限公司非公开发行股票的批复》，以2011年10月8日为定增核准发行之日算起，6个月有效期是到2012年4月8日为止。因此如何在发行截止日期前让投资者对公司业务前景一致看好，使增发方案更具有吸引力就成了德豪润达此后最为迫切的任务。

　　而此时，全球LED市场正在遭受上游库存不断上升和下游终端照明市场需求低于预期的影响，库存增加，产能利用率低，甚至某些企业已经宣布退出LED，更为严重的就直接倒闭，种种迹象表明，2011年LED需求严重不如预期，LED产业投资过热，扩张过急。

　　一位曾持续关注LED行业的证券专业人士认为，鉴于LED行业的景气度、市场趋势、估值等不稳定因素，机构参与定向增发的热情已多了一些理性。只有形成折价的股票，才有较大的获利机会，才能得到二级市场的追捧。

　　用大额订单来为增发“画饼”是上市公司一直惯用的手法，这次德豪润达也将之发挥得淋漓尽致。

　　从2月份开始，德豪润达连续披露了4个总金额合计超过10亿元的协议合同，这无疑对后来的定向增发起到了关键的推动作用。

　　而德豪润达密集披露的一系列海外订单，也使得其股价在二级市场的强势反弹。

　　去年四季度开始，德豪润达股价剧烈震荡，一度跌至14.3元。直至今年3月份，公司密集披露一系列重大协议合同等利好消息，股价重回发行底价之上。仅仅两个月时间内，公司股价区间涨幅就超过了30%，而就在德豪润达与美国ShiningImage国际公司签署不低于4500万美元的代理采购协议公告发布的第二天，公司股价达到了19.64元的区间高位。#p#分页标题#e#

　　此后，德豪润达最终如愿以偿，以每股15.61元的价格共计发行1亿股，募资总额15.61亿元。募集资金将再一次用于芜湖LED外延片生产线项目。

　　近日，王冬雷在接受《高工LED》采访时，仍然用他那一贯气场十足的语调说：“没有规模就没有未来，就只能成为LED半导体行业的过客！而不是玩家！”

　　同时，他透露，今年德豪润达将继续加大LED业务的布局，预计今年营收至少增长50%，争取翻一番。