サンアンオプトエレクトロニクスの第3四半期決算：1億2,000万の赤字、債権者は銀行まで拡大、転機はまだか、それとも最後の輝きか？

第3四半期決算が発表されました！サンアン・オプトエレクトロニクスは上半期に1億2,000万の赤字を計上し、同じ週には筆頭株主が銀行により7,000万株の差押えを申請されるという事態に見舞われました。業績はようやく出血を止めつつあるものの、株式権益はなおも失われ続けています。この化合物半導体のトップ企業は、果たして安定しているのでしょうか？

10月29日、取引終了後にサンアン・オプトエレクトロニクスは第3四半期決算を公表しました。上半期の売上高は100億3,900万人民元で、前年比27.34％減。親会社株主帰属純利益は1億2,000万の赤字、非経常項目を除いた調整後利益は6億8,400万の赤字となりました。第3四半期単独では売上高35億7,200万人民元、前年比26.05％減で、親会社株主帰属純利益は2,253万の赤字にとどまりました。

売上高が大幅に減少した主な要因は会計基準の変更です。貴金属廃棄物の回収が実物交換へと切り替えられ、収益計上が行われなくなったためです。同社の説明によれば、この要因を除けば、第3四半期の売上高は前年比11.25％増、上半期は9.77％増となり、主力事業はむしろ堅調に推移しています。損失も縮小しており、第2四半期には1億6,500万の赤字でしたが、第3四半期には2,253万まで改善。単四半期の親会社株主帰属純利益は前年比74.36％の減額にとどまりました。

事業構造は分化しつつあります。公開情報によれば、AI光チップは黒字化を達成し、世界トップ10の光モジュールメーカーのうち4社と提携。そのうち2社とは400G／800Gの量産出荷を開始、1.6T向けのサンプル出荷も進めています。また、Mini／Microの国内市場シェアは50％を超え、受注は2027年まで埋まっています。さらに、炭化ケイ素6インチ製造ラインの生産能力は月間1万6,000枚に拡大しています。一方で、フィルターやパワーエレクトロニクス分野は依然として改善が見られず、為替差損や在庫評価損、自主申告による追徴税などが全体の利益を圧迫しています。

財務構造は改善が進んでいます。同社の発表によれば、負債比率は39.90％から34.89％へ低下し、営業キャッシュフローは13億6,900万人民元を記録しています。しかし、株価はこれに応えていません。10月29日の終値は9.00元、時価総額は449億元で、6月26日の一時高値23.18元からは6割超の下落となっています。公募ファンドの保有比率は極めて低く、ほぼ無視できる水準ですが、機関投資家の目標株価は依然として18.5元に設定されています。

同じ週、10月28日には臨時公告2026-093が発表されました。筆頭株主であるサンアン電子の7,000万株が福州中級人民法院によって順次差押えられ、その理由は浙商銀行福州支店との信用状に関する紛争です。同社の発表によれば、累計の差押え株式数は82億8,300万株に達し、これは同社の発行済み株式総数166億300万株の約50％に相当します。さらに、10月15日にはサンアン電子およびサンアングループが長江安芯と湖南麓谷により破産整理の申請を受け、13億1,200万株がすべて司法処分により差押えられています。実質支配者である林秀成氏は3月に留置、9月に刑事拘束、10月23日に逮捕されています。同社は異例にも「当社の支配権の安定性に影響を及ぼすリスクが存在する」と認めています。

老洪は、今回の決算は二層に分けて捉えるべきだと考えます。上場企業としては出血は止まりつつありますが、頭上に掲げられた株式権益の剣はなおも滴り続けています。

まずは公平な評価をしましょう。売上高が27％減ったのは主に会計基準の見直しによるものであり、崩壊ではありません。第3四半期の赤字が縮小し、光技術が黒字化、Miniの受注が来年まで埋まっていることは、いずれも確かなシグナルです。AI光チップの展開は、計算能力の爆発的拡大という節目を捉えたものであり、世界的なサプライチェーンの一角を確保する稀有な一手と言えます。「転換点が到来した」という見方は十分に妥当です。

しかし、老洪は三つの冷水を浴びせたいと思います。第一に、収益の質です。非経常項目を除いた調整後利益はまだ6億8,400万の赤字で、黒字化は光技術の一部門に依存しており、通年の改善はあくまで前年比ではなく、四半期ベースでの改善にすぎません。第二に、バリュエーションの根拠です。株価は23元から9元へ下落し、公募ファンドはほぼ手仕舞い、専門投資家は足で投票しています。そして最も重い第三の懸念は、支配権です。発行済み株式総数の166％が順次差押えられているということは、筆頭株主の持株がすでに凍結され、その後ろには個人の林素真氏から産業資本の長江安芯、湖南麓谷、さらには商業銀行の浙商銀行に至るまで、多数の債権者が列をなしていることを意味します。順次差押えは即座の経営権移譲を意味するわけではありませんが、宙に浮いた剣のような状態であり、先に処分された債権者が次々と後続の債権者を呼び込む可能性があります。

では、今後の株式権益はどうなるのでしょうか？短期的には、上場企業としての独立運営は維持され、すぐに操業停止には至らないでしょう。中期的には、10月15日に申請された破産整理が最大の不確定要素となります。受理されれば、支配層の株式は司法による再編の対象となり、実質支配者の交代の可能性もありますが、ガバナンス体制は概ね継続する見込みです。長期的には、サンアンのような技術面で優位性を持つプラットフォームは、仮に経営権が移譲されたとしても、国有資本や産業資本による引き受けが有力であり、安値での売却にはならないと考えられます。一度の痛烈な再編を経て、身軽な未来へと舵を切るのです。

これは照明・光電業界の各社にも警鐘を鳴らすものです。創業者のカリスマだけではガバナンスを守ることはできず、真の安全策は健全なバランスシートと独立した経営体制にあります。主力事業は強固に、株式権益は安定的に、両者は不可欠です。

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著者・洪兵氏プロフィール：

洪兵氏は現在、中国照明電器協会公式サイト「中国之光網」および「農業照明網」の総編集長、明课堂の執行院長、北京照明電器協会の常務副会長、中国照明電器協会人材育成委員会および農業照明専門委員会の副主任委員、復旦大学校友会照明同学会の執行副主任委員、中欧国際工商学院生態環境同学会の理事を務めています。1991年に復旦大学光源・照明工学系を卒業し、2003年には中欧国際工商学院で工商管理修士号を取得。中国建材研究院、松下、GE、OSRAMなど複数の企業で研究開発、製品企画、マーケティングに従事し、2008年にはSiemens Global Top Plus Awardおよびシーメンス中国卓越業績賞を受賞、2009年には「中国之光網」を創設しました。

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