El misterio detrás de la ampliación de capital de Dehao Runda
"Esta es una industria intensiva en capital, intensiva en tecnología y altamente cíclica, no una en la que el capital pequeño pueda jugar. Mira los semiconductores de silicio de hoy, y podrás predecir los LED de mañana." Estas fueron las valientes palabras pronunciadas por Wang Donglei, presidente de Dehao Runda, en una entrevista exclusiva con Gaogong LED en 2011.
El 5 de abril de 2012, con la asistencia de capital estatal, Dehao Runda completó una vez más con gran dificultad una colocación privada por valor de 1.561 millones de yuanes. Esto ocurrió menos de un año después de la emisión dirigida anterior de 3.500 millones de yuanes. Además, en noviembre de 2010, la empresa completó con éxito una colocación dirigida de acciones por valor de 1.500 millones de yuanes a un precio de 9,54 yuanes por acción. En menos de dos años, Dehao Runda había recaudado casi 6.500 millones de yuanes en capital para la expansión de proyectos LED.
Cabe destacar que la actual emisión de refinanciamiento no público de Dehao Runda no ha sido un camino de rosas.
En primer lugar, la emisión experimentó suscripciones válidas insuficientes, lo que obligó al emisor y al asegurador a aumentar reacios la oferta; luego, los suscriptores redujeron sus montos de suscripción, lo que hizo que las acciones cayeran por debajo del requisito mínimo de emisión, obligando a otros suscriptores a realizar compras adicionales. Después de pasar por estos reveses, esta refinanciación de colocación privada apenas tuvo éxito.
En este momento, la estructura accionarial de Dehao Runda también experimentó cambios sutiles.
En noviembre de 2010, los objetivos de la emisión fueron el accionista controlador Dehao Investment, la Inversión en la Industria de Optoelectrónica de la Zona de Desarrollo Económico de Wuhu, la Construcción Longwohu de Wuhu y Wuhu Yuanda Venture Capital, de los cuales los tres últimos tienen antecedentes estatales; la «fuerza principal» de la emisión adicional dirigida de la empresa, Bengbu Chengtou, también es una empresa totalmente estatal. Tras la finalización de esta emisión adicional dirigida, la proporción de participación accionarial de Dehao Investment era del 21,04 %, mientras que la proporción de participación combinada de los cuatro accionistas estatales alcanzó el 22,13 %. En este punto, la proporción de participación combinada del capital estatal ha superado al accionista controlador.
Aunque tres emisiones adicionales exitosas resolvieron temporalmente las necesidades urgentes de Dehao Runda, los días de Wang Donglei aún no son fáciles, ya que la empresa enfrenta el momento más difícil después de su transformación a LED. Por un lado están las enormes subvenciones de equipos de los gobiernos locales, por el otro lado las instituciones de capital riesgo con antecedentes estatales locales están diluyendo continuamente el capital social. Dehao Runda parece estar atando cada vez más su gran sueño del imperio LED con los intereses de los gobiernos locales.
Inversión loca continua
Es innegable que el LED es una industria que consume mucho capital. Las tensiones de flujo de caja provocadas por inversiones desenfrenadas parecen inevitables.
El informe financiero anual 2011 de Dehao Runda muestra que la empresa logró ingresos operativos de 3.070 millones de yuanes, un aumento del 18,12% respecto al año anterior. Sin embargo, cabe destacar que los activos monetarios de la empresa disminuyeron de 1.600 millones en 2010 a 860 millones en 2011, una reducción del 46,70% respecto al final del año anterior. La razón circulante de la empresa en 2011 fue de 1,0 veces y la prueba ácida de 0,76 veces. A finales del primer trimestre de 2012, sus préstamos a corto plazo ascendían a 1.090 millones de yuanes, representando el 16,12% de sus activos totales, con un pasivo total que alcanzaba los 4.100 millones de yuanes, y una ratio de endeudamiento que se acercaba al 50%.
La razón circulante y la prueba ácida reflejan la liquidez del capital de una empresa y su capacidad para hacer frente a la deuda a corto plazo. Por lo general, cuando una empresa tiene efectivo abundante, la razón circulante suele estar por encima de 2 veces y la prueba ácida por encima de 1 vez.
Es evidente que los dos indicadores mencionados anteriormente de Dehao Runda han caído por debajo del nivel de seguridad y muestran una tendencia de continuo deterioro. En comparación con Sanan Optoelectronics (600703.SZ), la liquidez de Dehao Runda está claramente atrasada. Los datos muestran que la razón circulante de Sanan Optoelectronics en 2011 fue de 3,28 veces y la prueba ácida de 2,51 veces.
El informe financiero muestra que el margen de beneficio operativo de Dehao Runda en 2011 estuvo impulsado principalmente por el negocio de LED, y la razón principal del crecimiento del negocio de LED fue el aumento sustancial de los ingresos durante el período del informe proveniente de productos de aplicación LED con mayores márgenes brutos, especialmente productos de farolas LED. Esto también incluye la contribución de cuantiosas subvenciones gubernamentales. Los datos muestran que durante el período del informe, la empresa recibió subvenciones por un total de 513 millones de yuanes de tres gobiernos locales en Wuhu, Yangzhou y Bengbu, de los cuales 437 millones de yuanes se incluyeron en los resultados del ejercicio.
Sin embargo, Dehao Runda pagó un precio aún mayor por ello.
Según el informe financiero, los activos fijos de Dehao Runda aumentaron rápidamente de 600 millones de yuanes en 2010 a 1.220 millones de yuanes en 2011. De ellos, las obras en curso ascendieron a 1.800 millones de yuanes. Hasta la fecha, el déficit de financiación de la empresa para proyectos en construcción ha alcanzado los 2.800 millones de yuanes, incluidos 2.400 millones de yuanes para el proyecto industrial LED de Wuhu, 81,73 millones de yuanes para el proyecto industrial LED de Yangzhou y 340 millones de yuanes para el proyecto industrial LED de Dalian.
Según el informe financiero, durante el período de referencia, Wuhu Dehao Runda ha recibido 50 unidades de equipos MOCVD, Yangzhou Dehao Runda ha recibido 30 unidades de equipos MOCVD, y otras 20 unidades aún no se han adquirido. Además, según una fuente interna de Dehao Runda, la mayoría de las máquinas MOCVD recién llegadas al proyecto LED de Wuhu se están poniendo en marcha actualmente. Dado que el ciclo de puesta en marcha suele ser relativamente largo, y los equipos de producción de chips de soporte también requieren un tiempo de puesta en marcha correspondiente, sumado a un período de producción de prueba de más de medio año, el proyecto Wuhu no cumplirá las condiciones para la producción en masa a corto plazo.
La continua tensión en la cadena de capital ha sumido repetidamente a Dehao Runda en dificultades.
Los periodistas descubrieron que Dehao Runda había propuesto en julio del año pasado un plan para emitir bonos corporativos con un volumen de emisión previsto de no más de 900 millones de yuanes, cuyos fondos se destinarían a reembolsar la deuda corporativa, optimizar la estructura de la deuda corporativa y complementar el capital de trabajo. Sin embargo, este plan fue rechazado el 26 de octubre del año pasado por el Comité de Examen de Emisiones de la Comisión Reguladora de Valores de China, con el siguiente comentario: «El proyecto LED de la empresa tiene actualmente una rentabilidad débil, y existe incertidumbre sobre si podrá lograr los rendimientos esperados en el futuro.»
Para Dehao Runda en aquel momento, la colocación privada se había convertido en su único método de financiación.
El 13 de octubre de 2011, Dehao Runda recibió de la Comisión Reguladora de Valores de China la «Aprobación para la Emisión No Pública de Acciones de Guangdong Dehao Runda Electric Co., Ltd.», fijándose como fecha de aprobación de la colocación el 8 de octubre de 2011, con un período de validez de seis meses hasta el 8 de abril de 2012. Por lo tanto, convencer a los inversores de que compartieran una visión optimista de las perspectivas empresariales de la compañía antes de la fecha límite de emisión, con el fin de hacer el plan de colocación más atractivo, se convirtió en la tarea más urgente para Dehao Runda a partir de entonces.
En aquel momento, el mercado mundial del LED estaba sufriendo un aumento continuo de los inventarios aguas arriba y una demanda del mercado final de iluminación aguas abajo inferior a las expectativas, con acumulación de inventarios, baja utilización de la capacidad, e incluso algunas empresas habían anunciado su retirada del LED, y los casos más graves habían quebrado directamente. Todos los indicios apuntaban a que la demanda de LED en 2011 estaba muy por debajo de las expectativas, y que la industria del LED estaba sobrecalentada en inversión y excesivamente apresurada en su expansión.
Un profesional del sector de valores que había venido siguiendo de cerca la industria del LED consideraba que, dados los factores inestables como el nivel de prosperidad de la industria del LED, las tendencias del mercado y las valoraciones, el entusiasmo institucional por participar en colocaciones privadas se había vuelto más racional. Solo las acciones que cotizan con descuento pueden ofrecer mayores oportunidades de ganancia y atraer el interés del mercado secundario.
Utilizar grandes pedidos para "pintar un panorama halagüeño" de cara a una colocación ha sido durante mucho tiempo una táctica habitual de las empresas cotizadas, y esta vez Dehao Runda la llevó al extremo.
Desde febrero, Elec-Tech ha divulgado sucesivamente cuatro acuerdos con un valor total superior a 1.000 millones de yuanes, lo que sin duda desempeñó un papel clave en la promoción de la posterior colocación privada.
La serie de pedidos en el extranjero que Elec-Tech divulgó intensivamente también provocó un fuerte rebote de su precio de las acciones en el mercado secundario.
Desde el cuarto trimestre del año pasado, el precio de las acciones de Elec-Tech fluctuó violentamente, cayendo una vez hasta 14,3 yuanes. No fue hasta marzo de este año que la compañía divulgó intensivamente una serie de contratos de acuerdo importantes y otras noticias positivas, y el precio de las acciones volvió por encima del precio mínimo de emisión. En solo dos meses, el precio de las acciones subió más del 30 % en el intervalo. El día después de que Elec-Tech anunció la firma de un acuerdo de agencia de compras de no menos de 45 millones de dólares estadounidenses con la empresa estadounidense ShiningImage International, el precio de las acciones alcanzó un máximo de 19,64 yuanes en el intervalo. #p#Título de página#e#
Posteriormente, Elec-Tech finalmente consiguió lo que quería, emitiendo un total de 100 millones de acciones a un precio de 15,61 yuanes por acción, recaudando un total de 1.561 millones de yuanes. Los ingresos se utilizarán una vez más para el proyecto de línea de producción de obleas epitaxiales LED de Wuhu.
Recientemente, Wang Donglei, en una entrevista con «GOLED», habló todavía con su tono típicamente autoritario: «Sin escala, no hay futuro. Solo puedes ser un transeúnte en la industria de los semiconductores LED, ¡no un jugador!»
Al mismo tiempo, reveló que Elec-Tech International continuará expandiendo su negocio de LED este año, con unos ingresos previstos de crecer al menos un 50%, aspirando a duplicarse.