Das Geheimnis hinter der Kapitalerhöhung von Dehao Runda
„Dies ist eine kapitalintensive, technologieintensive und stark zyklische Branche, in der mit kleinem Kapital nichts auszurichten ist. Sehen Sie sich die heutigen Siliziumhalbleiter an, und Sie können die LEDs von morgen vorhersagen." Dies waren die kühnen Worte von Wang Donglei, Vorsitzender von Dehao Runda, in einem Exklusivinterview mit Gaogong LED im Jahr 2011.
Am 5. April 2012 hat Dehao Runda mit Unterstützung von Staatskapital erneut unter großen Schwierigkeiten eine Privatplatzierung in Höhe von 1,561 Milliarden Yuan abgeschlossen. Dies geschah weniger als ein Jahr nach der vorherigen gezielten Emission von 3,5 Milliarden Yuan. Darüber hinaus hatte das Unternehmen im November 2010 erfolgreich eine gezielte Aktienplatzierung von 1,5 Milliarden Yuan zu einem Preis von 9,54 Yuan pro Aktie durchgeführt. Innerhalb von weniger als zwei Jahren hatte Dehao Runda fast 6,5 Milliarden Yuan an Kapital für die Erweiterung von LED-Projekten aufgebracht.
Es ist erwähnenswert, dass die aktuelle nicht-öffentliche Refinanzierungsemission von Dehao Runda nicht reibungslos verlaufen ist.
Zunächst litt die Emission unter unzureichenden gültigen Zeichnungen, was den Emittenten und Konsortialführer dazu zwang, das Angebot widerwillig aufzustocken; anschließend reduzierten die Zeichner ihre Zeichnungsbeträge, wodurch die Aktie unter die Mindestemissionsanforderung fiel und andere Zeichner zu zusätzlichen Käufen gezwungen wurden. Nach diesen Rückschlägen gelang diese Refinanzierung durch Privatplatzierung knapp.
Zu diesem Zeitpunkt unterlag die Aktionärsstruktur von Dehao Runda ebenfalls subtilen Veränderungen.
Im November 2010 waren die Emissionsziele der kontrollierende Aktionär Dehao Investment, die Optoelektronik-Industrieinvestition der Wirtschaftsentwicklungszone Wuhu, der Bau von Longwohu in Wuhu und Wuhu Yuanda Venture Capital, wobei die letzten drei alle einen staatlichen Hintergrund haben; die „Hauptkraft" der gezielten Kapitalerhöhung des Unternehmens, Bengbu Chengtou, ist ebenfalls ein vollständig staatseigenes Unternehmen. Nach Abschluss dieser gezielten Kapitalerhöhung betrug der Aktienanteil von Dehao Investment 21,04 %, während der kombinierte Aktienanteil der vier staatlichen Aktionäre 22,13 % erreichte. Zu diesem Zeitpunkt hat der kombinierte Aktienanteil des Staatskapitals den kontrollierenden Aktionär überholt.
Obwohl drei erfolgreiche Kapitalerhöhungen die dringenden Bedürfnisse von Dehao Runda vorübergehend gelöst haben, sind die Tage von Wang Donglei immer noch nicht einfach, da das Unternehmen nach seiner LED-Transformation vor dem schwierigsten Moment steht. Einerseits gibt es riesige Ausrüstungssubventionen von lokalen Regierungen, andererseits verwässern Venture-Capital-Institutionen mit lokalem staatlichem Hintergrund kontinuierlich das Eigenkapital. Dehao Runda scheint seinen großen LED-Imperium-Traum zunehmend mit den Interessen der lokalen Regierungen zu verknüpfen.
Anhaltend verrückte Investitionen
Es ist unbestreitbar, dass LED eine kapitalintensive Branche ist. Die durch wahnsinnige Investitionen verursachte Liquiditätsenge scheint unvermeidlich.
Der Jahresfinanzbericht 2011 von Dehao Runda zeigt, dass das Unternehmen einen Betriebserlös von 3,07 Milliarden Yuan erzielte, was einem Anstieg von 18,12 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Es ist jedoch anzumerken, dass die Geldvermögen des Unternehmens von 1,6 Milliarden im Jahr 2010 auf 860 Millionen im Jahr 2011 zurückgingen, was einem Rückgang von 46,70 % gegenüber dem Ende des Vorjahres entspricht. Die Current Ratio des Unternehmens lag 2011 bei 1,0 und die Quick Ratio bei 0,76. Bis Ende des ersten Quartals 2012 beliefen sich seine kurzfristigen Verbindlichkeiten auf 1,09 Milliarden Yuan, was 16,12 % seiner Bilanzsumme entspricht, während die Gesamtverbindlichkeiten bis zu 4,1 Milliarden Yuan erreichten und die Verschuldungsquote sich 50 % näherte.
Die Current Ratio und die Quick Ratio spiegeln die Kapitaliquidität eines Unternehmens und seine Fähigkeit zur Tilgung kurzfristiger Schulden wider. Generell gilt: Wenn ein Unternehmen über reichlich Bargeld verfügt, liegt die Current Ratio in der Regel über 2 und die Quick Ratio über 1.
Offensichtlich liegen die beiden oben genannten Indikatoren von Dehao Runda unter dem Sicherheitsniveau und zeigen einen anhaltenden Abwärtstrend. Im Vergleich zu Sanan Optoelectronics (600703.SZ) liegt die Liquidität von Dehao Runda deutlich zurück. Den Daten zufolge lag die Current Ratio von Sanan Optoelectronics im Jahr 2011 bei 3,28 und die Quick Ratio bei 2,51.
Der Finanzbericht zeigt, dass die operative Gewinnmarge von Dehao Runda im Jahr 2011 hauptsächlich durch das LED-Geschäft getrieben wurde, und der Hauptgrund für das Wachstum des LED-Geschäfts war der deutliche Umsatzanstieg im Berichtszeitraum bei LED-Anwendungsprodukten mit höheren Bruttomargen, insbesondere LED-Straßenlaternenprodukten. Dazu gehört auch der Beitrag aus umfangreichen staatlichen Subventionen. Den Daten zufolge erhielt das Unternehmen im Berichtszeitraum Subventionen in Höhe von insgesamt 513 Millionen Yuan von drei lokalen Regierungen in Wuhu, Yangzhou und Bengbu, von denen 437 Millionen Yuan in den laufenden Gewinn und Verlust eingebucht wurden.
Jedoch zahlte Dehao Runda dafür einen noch höheren Preis.
Laut dem Geschäftsbericht stiegen die Sachanlagen von Dehao Runda von 600 Millionen Yuan im Jahr 2010 rapide auf 1,22 Milliarden Yuan im Jahr 2011 an. Davon beliefen sich die Anlagen im Bau auf 1,8 Milliarden Yuan. Bis heute beläuft sich die Finanzierungslücke des Unternehmens für im Bau befindliche Projekte auf 2,8 Milliarden Yuan, darunter 2,4 Milliarden Yuan für das LED-Industrieprojekt in Wuhu, 81,73 Millionen Yuan für das LED-Industrieprojekt in Yangzhou und 340 Millionen Yuan für das LED-Industrieprojekt in Dalian.
Laut dem Geschäftsbericht hat Wuhu Dehao Runda im Berichtszeitraum 50 MOCVD-Anlagen erhalten, Yangzhou Dehao Runda 30 MOCVD-Anlagen, und weitere 20 Einheiten müssen noch gekauft werden. Nach Angaben einer Person aus den eigenen Reihen von Dehao Runda werden die meisten der neu eingetroffenen MOCVD-Anlagen im Wuhu-LED-Projekt derzeit in Betrieb genommen. Da die Inbetriebnahme in der Regel relativ lange dauert und auch die unterstützende Chip-Produktionsausrüstung entsprechende Inbetriebnahmezeit erfordert, wird das Wuhu-Projekt angesichts einer Probefertigungsphase von über einem halben Jahr kurzfristig nicht die Voraussetzungen für eine Massenproduktion erfüllen.
Die anhaltende Anspannung der Kapitalkette hat Dehao Runda wiederholt in Schwierigkeiten gestürzt.
Journalisten fanden heraus, dass Dehao Runda im Juli des letzten Jahres einen Plan zur Ausgabe von Unternehmensanleihen mit einem geplanten Emissionsvolumen von nicht mehr als 900 Millionen Yuan vorgelegt hatte, wobei die Erlöse zur Rückzahlung von Unternehmensschulden, zur Optimierung der Unternehmensschuldenstruktur und zur Ergänzung des Betriebskapitals verwendet werden sollten. Dieser Plan wurde jedoch am 26. Oktober des letzten Jahres vom Emission-Prüfungsausschuss der chinesischen Wertpapieraufsichtsbehörde abgelehnt, mit der Rückmeldung: „Das LED-Projekt des Unternehmens ist derzeit wenig profitabel, und es besteht Unsicherheit darüber, ob in Zukunft die erwarteten Erträge erzielt werden können."
Für Dehao Runda zu jener Zeit war die gezielte Kapitalerhöhung zur einzigen Finanzierungsmethode des Unternehmens geworden.
Am 13. Oktober 2011 erhielt Dehao Runda von der chinesischen Wertpapieraufsichtskommission die „Genehmigung zur nicht-öffentlichen Ausgabe von Aktien der Guangdong Dehao Runda Electric Co., Ltd.", wobei der 8. Oktober 2011 als Genehmigungsdatum für die Kapitalerhöfung galt, mit einer Gültigkeitsdauer von sechs Monaten bis zum 8. April 2012. Daher wurde es für Dehao Runda zur dringendsten Aufgabe, Investoren vor Ablauf der Emissionsfrist zu einer einhellig optimistischen Sicht auf die Geschäftsaussichten des Unternehmens zu bewegen, um den Plan der Kapitalerhöhung attraktiver zu machen.
Zu jener Zeit litt der globale LED-Markt unter einem kontinuierlich steigenden Upstream-Lagerbestand und einer hinter den Erwartungen zurückbleibenden Nachfrage im nachgelagerten Endkunden-Beleuchtungsmarkt, mit wachsenden Lagerbeständen, niedriger Kapazitätsauslastung; einige Unternehmen kündigten sogar ihren Rückzug aus dem LED-Geschäft an, und die schwerwiegenderen Fälle gingen direkt in die Insolvenz. Alle Anzeichen deuteten darauf hin, dass die LED-Nachfrage im Jahr 2011 weit unter den Erwartungen blieb und die LED-Branche bei den Investitionen überhitzt und bei der Expansion übereilt war.
Ein Wertpapierfachmann, der die LED-Branche kontinuierlich verfolgt hatte, war der Auffassung, dass angesichts instabiler Faktoren wie der Konjunkturlage der LED-Branche, der Markttrends und der Bewertungen die Begeisterung der Institutionen für eine Teilnahme an gezielten Kapitalerhöhungen rationaler geworden sei. Größere Gewinnchancen und das Interesse des Sekundärmarktes ließen sich nur bei Aktien erzielen, die mit einem Abschlag gehandelt würden.
Große Aufträge zu nutzen, um für eine Kapitalerhöhung „Kuchen zu malen", ist eine seit Langem geübte Taktik börsennotierter Unternehmen, und dieses Mal hat Dehao Runda sie vollendet ausgespielt.
Seit Februar hat Elec-Tech nacheinander vier Vereinbarungen mit einem Gesamtwert von über 1 Milliarde Yuan offengelegt, was zweifellos eine Schlüsselrolle bei der Förderung der anschließenden Privatplatzierung spielte.
Die Reihe von Auslandsaufträgen, die Elec-Tech intensiv offengelegt hat, löste auch einen starken Aufschwung des Aktienkurses am Sekundärmarkt aus.
Seit dem vierten Quartal des letzten Jahres schwankte der Aktienkurs von Elec-Tech heftig und fiel zeitweise auf 14,3 Yuan. Erst im März dieses Jahres legte das Unternehmen intensiv eine Reihe wichtiger Vertragsvereinbarungen und anderer positiver Nachrichten offen, und der Aktienkurs kehrte über den Emissionsmindestpreis zurück. Innerhalb von nur zwei Monaten stieg der Aktienkurs im Bereich um mehr als 30 %. Am Tag nachdem Elec-Tech die Unterzeichnung einer Beschaffungsagenturvereinbarung im Wert von nicht weniger als 45 Millionen US-Dollar mit der US-amerikanischen ShiningImage International bekannt gab, erreichte der Aktienkurs im Bereich einen Höchststand von 19,64 Yuan. #p#Seitentitel#e#
Danach bekam Elec-Tech schließlich, was es wollte, und emittierte insgesamt 100 Millionen Aktien zu einem Preis von 15,61 Yuan pro Aktie, wodurch insgesamt 1,561 Milliarden Yuan eingenommen wurden. Die Erlöse werden erneut für das Wuhu-LED-Epitaxie-Wafer-Produktionslinienprojekt verwendet.
Kürzlich sagte Wang Donglei in einem Interview mit „GOLED" noch immer in seinem gewohnt durchsetzungsstarken Ton: „Ohne Größenordnung gibt es keine Zukunft. Man kann nur ein Passant in der LED-Halbleiterindustrie sein, kein Spieler!"
Gleichzeitig verriet er, dass Elec-Tech International seine LED-Geschäftsausweitung in diesem Jahr fortsetzen wird, wobei ein Umsatzwachstum von mindestens 50 % erwartet wird, mit dem Ziel einer Verdopplung.