لغز زيادة إصدار أسهم Dehao Runda

　　"هذه صناعة كثيفة رأس المال وكثيفة التكنولوجيا ودورية للغاية، وليست صناعة يمكن لرأس المال الصغير أن يلعب فيها. انظر إلى أشباه موصلات السيليكون اليوم، ويمكنك التنبؤ بمصابيح LED غدًا." كانت هذه الكلمات الجريئة التي تفوّه بها وانغ دونغلي، رئيس مجلس إدارة Dehao Runda، في مقابلة حصرية مع Gaogong LED في عام 2011.

　　في 5 أبريل 2012، بمساعدة رأس المال المملوك للدولة، أكملت Dehao Runda مرة أخرى بصعوبة بالغة طرحًا خاصًا بقيمة 1.561 مليار يوان. وقد جاء ذلك بعد أقل من عام من الإصدار المستهدف السابق بقيمة 3.5 مليار يوان. بالإضافة إلى ذلك، في نوفمبر 2010، أكملت الشركة بنجاح طرحًا خاصًا مستهدفًا للأسهم بقيمة 1.5 مليار يوان بسعر 9.54 يوان للسهم. في أقل من عامين، جمعت Dehao Runda ما يقرب من 6.5 مليار يوان من رأس المال لتوسيع مشاريع LED.

　　والجدير بالذكر أن إصدار إعادة التمويل غير العام الحالي لشركة Dehao Runda لم يسِر بسلاسة.

　　في البداية، عانى الإصدار من نقص في الاكتتابات الصحيحة، مما أجبر المُصدر والمتعهد على زيادة العرض على مضض؛ ثم قام المكتتبون بتخفيض مبالغ اكتتاباتهم، مما تسبب في انخفاض السهم عن الحد الأدنى لمتطلبات الإصدار، مما أجبر المكتتبين الآخرين على إجراء مشتريات إضافية. بعد المرور بهذه الانتكاسات، نجحت عملية إعادة التمويل من خلال الإصدار الخاص بالكاد.

　　في هذا الوقت، خضع هيكل المساهمين في ديهو روندا أيضًا لتغييرات طفيفة.

　　في نوفمبر 2010، كانت جهات الإصدار هي المساهم المسيطر ديهو للاستثمار، استثمار صناعة الإلكترونيات الضوئية بمنطقة ووهو للتنمية الاقتصادية، بناء ووهو لونغو هو، ورأس المال المخاطر ووهو يواندا، وجميع الثلاثة الأخيرة ذات خلفيات مملوكة للدولة؛ أما «القوة الرئيسية» للإصدار الإضافي المستهدف للشركة، بنغبو تشنغتو، فهي أيضًا مؤسسة مملوكة للدولة بالكامل. بعد اكتمال هذا الإصدار الإضافي المستهدف، بلغت نسبة ملكية ديهو للاستثمار 21.04%، بينما بلغت نسبة الملكية المشتركة للمساهمين الأربعة المملوكين للدولة 22.13%. في هذه المرحلة، تجاوزت نسبة الملكية المشتركة لرأس المال المملوك للدولة المساهم المسيطر.

　　على الرغم من أن ثلاث عمليات إصدار إضافية ناجحة قد حلت مؤقتًا الاحتياجات العاجلة لشركة ديهو روندا، إلا أن أيام وانغ دونغ لي لا تزال صعبة، حيث تواجه الشركة أصعب لحظة بعد تحولها إلى LED. من جهة، هناك إعانات المعدات الضخمة من الحكومات المحلية، ومن جهة أخرى، تقوم مؤسسات رأس المال المخاطر ذات الخلفيات المملوكة للدولة المحلية بتخفيف حقوق الملكية باستمرار. يبدو أن ديهو روندا تربط بشكل متزايد حلم إمبراطورية LED الضخمة التي تنسجها بمصالح الحكومات المحلية.

　　الاستثمار المحموم المستمر

　　لا يمكن إنكار أن صناعة LED هي صناعة تستهلك الكثير من رأس المال. يبدو أن ضائقة التدفق النقدي الناجمة عن الاستثمار المحموم أمر لا مفر منه.

　　يُظهر التقرير المالي السنوي لشركة ديهو روندا لعام 2011 أن الشركة حققت إيرادات تشغيلية بلغت 3.07 مليار يوان، بزيادة قدرها 18.12% عن العام السابق. ولكن تجدر الإشارة إلى أن الأصول النقدية للشركة انخفضت من 1.6 مليار في عام 2010 إلى 860 مليون في عام 2011، بانخفاض قدره 46.70% عن نهاية العام السابق. بلغت نسبة التداول الحالية للشركة في عام 2011 ما يعادل 1.0 مرة، وبلغت نسبة السيولة السريعة 0.76 مرة. وبنهاية الربع الأول من عام 2012، بلغت قروضها قصيرة الأجل 1.09 مليار يوان، وهو ما يمثل 16.12% من إجمالي أصولها، وبلغ إجمالي التزاماتها 4.1 مليار يوان، مع اقتراب نسبة الدين إلى الأصول من 50%.

　　تعكس نسبة التداول الحالية ونسبة السيولة السريعة سيولة رأس مال الشركة وقدرتها على سداد الديون قصيرة الأجل. وبشكل عام، عندما تتمتع الشركة بسيولة نقدية وفيرة، تكون نسبة التداول الحالية عادة أعلى من مرتين، ونسبة السيولة السريعة عادة أعلى من مرة واحدة.

　　من الواضح أن المؤشرين المذكورين أعلاه لشركة ديهو روندا قد انخفضا دون مستوى الأمان ويُظهران اتجاهاً مستمراً في التدهور. وبالمقارنة مع شركة سانان أوبتوإلكترونيكس (600703.sz)، فإن سيولة ديهو روندا تتخلف بشكل واضح. تُظهر البيانات أن نسبة التداول الحالية لشركة سانان أوبتوإلكترونيكس في عام 2011 كانت 3.28 مرة، ونسبة السيولة السريعة كانت 2.51 مرة.

　　يُظهر التقرير المالي أن هامش الربح التشغيلي لشركة ديهو روندا في عام 2011 كان مدفوعاً بشكل رئيسي بأعمال LED، وكان السبب الرئيسي لنمو أعمال LED هو الزيادة الكبيرة في الإيرادات خلال فترة التقرير من منتجات تطبيقات LED ذات هوامش الربح الإجمالية الأعلى، وخاصة منتجات مصابيح الشوارع LED. ويشمل ذلك أيضاً المساهمة من الدعم الحكومي الضخم. وتُظهر البيانات أنه خلال فترة التقرير، تلقت الشركة دعماً إجمالياً قدره 513 مليون يوان من ثلاث حكومات محلية في ووهو ويانغتشو وبنغبو، تم إدراج 437 مليون يوان منها في الأرباح والخسائر الحالية.

ومع ذلك، دفعت Dehao Runda ثمنًا أكبر مقابل ذلك.

وفقًا للتقرير المالي، ارتفعت الأصول الثابتة لشركة Dehao Runda بسرعة من 600 مليون يوان في عام 2010 إلى 1.22 مليار يوان في عام 2011. ومن بين ذلك، بلغت قيمة الأعمال قيد التنفيذ 1.8 مليار يوان. وحتى الآن، بلغ عجز التمويل للشركة في المشاريع قيد الإنشاء 2.8 مليار يوان، بما في ذلك 2.4 مليار يوان لمشروع صناعة LED في Wuhu، و81.73 مليون يوان لمشروع صناعة LED في Yangzhou، و340 مليون يوان لمشروع صناعة LED في Dalian.

وفقًا للتقرير المالي، وخلال الفترة المشمولة بالتقرير، استلمت Wuhu Dehao Runda 50 وحدة من معدات MOCVD، واستلمت Yangzhou Dehao Runda 30 وحدة من معدات MOCVD، ولا يزال يتعين شراء 20 وحدة أخرى. وبالإضافة إلى ذلك، وفقًا لمصدر داخلي في Dehao Runda، فإن معظم آلات MOCVD الجديدة التي وصلت إلى مشروع LED في Wuhu تخضع حاليًا للتشغيل التجريبي. ونظرًا لأن دورة التشغيل التجريبي عادة ما تكون طويلة نسبيًا، وتتطلب معدات إنتاج الرقائق الداعمة أيضًا وقت تشغيل تجريبي مماثل، فضلًا عن فترة إنتاج تجريبي تزيد عن نصف عام، فإن مشروع Wuhu لن يستوفي شروط الإنتاج الضخم على المدى القصير.

أدت الضغوط المستمرة على سلسلة رأس المال إلى دفع Dehao Runda مرارًا وتكرارًا إلى مواجهة صعوبات.

اكتشف الصحفيون أن Dehao Runda كانت قد اقترحت في يوليو من العام الماضي خطة لإصدار سندات شركات بحجم إصدار مقترح لا يتجاوز 900 مليون يوان، على أن تُستخدم عائداتها لسداد ديون الشركة، وتحسين هيكل ديون الشركة، واستكمال رأس المال العامل. ومع ذلك، تم رفض هذه الخطة في 26 أكتوبر من العام الماضي من قبل لجنة مراجعة الإصدار التابعة للجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية، وكان التعقيب: "مشروع LED الخاص بالشركة حاليًا ضعيف الربحية، وهناك عدم يقين بشأن إمكانية تحقيق العوائد المتوقعة في المستقبل."

　　بالنسبة إلى ديهو روندا في ذلك الوقت، أصبح الاكتتاب الخاص (التخصيص الخاص) هو السبيل الوحيد للتمويل لديها.

　　في 13 أكتوبر 2011، تلقت ديهو روندا من لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية «الموافقة على الإصدار غير العام لأسهم شركة قوانغدونغ ديهو روندا للكهرباء المحدودة»، على أن يُعتبر 8 أكتوبر 2011 تاريخ الموافقة على التخصيص، وتبلغ فترة الصلاحية ستة أشهر حتى 8 أبريل 2012. لذلك، أصبحت المهمة الأكثر إلحاحًا لديهو روندا بعد ذلك هي إقناع المستثمرين بتبنّي نظرة متفائلة بشأن آفاق أعمال الشركة قبل الموعد النهائي للإصدار، حتى تكون خطة التخصيص أكثر جاذبية.

　　في هذا الوقت، كان سوق LED العالمي يعاني من ارتفاع متواصل في مخزونات المنبع، ومن انخفاض طلب سوق الإضاءة النهائية في المصب عن التوقعات، مع تراكم المخزون، وانخفاض استخدام الطاقة الإنتاجية، بل إن بعض الشركات أعلنت انسحابها من قطاع LED، وذهبت حالات أكثر خطورة إلى الإفلاس مباشرة. وتشير جميع الدلائل إلى أن الطلب على LED في عام 2011 كان أقل بكثير من التوقعات، وأن الاستثمار في صناعة LED كان محمومًا، وأن توسعها كان متعجلًا.

　　يرى أحد المتخصصين المحترفين في الأوراق المالية الذي كان يتابع عن كثب صناعة LED أنه بالنظر إلى عوامل عدم الاستقرار مثل مستوى ازدهار صناعة LED، واتجاهات السوق، والتقييمات، فإن حماس المؤسسات للمشاركة في الاكتتابات الخاصة قد أصبح أكثر عقلانية. ولا تتاح فرص ربح أكبر ولا يُجتذب اهتمام السوق الثانوية إلا من خلال الأسهم التي تُتداول بخصم.

　　كان استخدام الطلبيات الكبيرة «لرسم صورة وردية» للتخصيص تكتيكًا مألوفًا تلجأ إليه الشركات المدرجة منذ وقت طويل، وقد أتقنته ديهو روندا هذه المرة إلى أبعد حد.

　　منذ شهر فبراير، أعلنت شركة Elec-Tech بشكل متتابع عن أربع اتفاقيات تجاوزت قيمتها الإجمالية مليار يوان، مما لعب بلا شك دوراً رئيسياً في تعزيز عملية الإصدار الخاص اللاحقة.

　　كما أدت سلسلة الطلبات الخارجية التي كشفتها شركة Elec-Tech بشكل مكثف إلى انتعاش قوي في سعر أسهمها في السوق الثانوية.

　　منذ الربع الرابع من العام الماضي، شهد سعر سهم شركة Elec-Tech تقلبات حادة، حيث انخفض مرة واحدة إلى 14.3 يوان. ولم يكن حتى شهر مارس من هذا العام أن كشفت الشركة بشكل مكثف عن سلسلة من العقود الكبرى وغيرها من الأخبار الإيجابية، فعاد سعر السهم فوق سعر الإصدار الأدنى. وخلال شهرين فقط، ارتفع سعر السهم بأكثر من 30% في النطاق. وفي اليوم التالي لإعلان Elec-Tech عن توقيع اتفاقية وكالة مشتريات لا تقل عن 45 مليون دولار أمريكي مع شركة ShiningImage International الأمريكية، وصل سعر السهم إلى أعلى مستوى في النطاق عند 19.64 يوان. #p#عنوان الصفحة#e#

　　وفي وقت لاحق، حصلت شركة Elec-Tech أخيراً على ما أرادت، حيث أصدرت ما مجموعه 100 مليون سهم بسعر 15.61 يوان للسهم، لتجمع ما إجماليه 1.561 مليار يوان. وسيتم استخدام العائدات مرة أخرى في مشروع خط إنتاج رقائق LED epitaxial في ووهو.

　　مؤخراً، قال وانغ دونغ لي في مقابلة مع «GOLED»، لا يزال بصوته القوي المعتاد: «بلا حجم، لا يوجد مستقبل. لن تكون سوى عابر سبيل في صناعة أشباه الموصلات LED، وليس لاعباً!»

　　في الوقت نفسه، كشف أن شركة إليك-تك إنترناشيونال ستواصل توسيع أعمالها في مجال LED هذا العام، مع توقعات بنمو الإيرادات بنسبة 50% على الأقل، سعياً لمضاعفتها.